01
聚焦能源自主可控产业链
2026开年以来，我国原油进口体系遭遇委内瑞拉、伊朗“双源冲击”，叠加霍尔木兹海峡事实性“准封锁”下原油价格飙升。我国石油/天然气长期依赖进口，当前在外部供给不确定性持续加大的背景下，能源安全保障的迫切性进一步提升。近期“两会”对能源安全给予极高战略定位，在“能源自主可控”投资框架下，建议后续可重点关注建筑板块以下三个投资方向：1）新型电力系统：政策继续大力推动新型电力系统建设，有望为建筑企业带来从电源侧到电网侧的全链条工程机遇，重点推荐和关注我国电力系统建设龙头中国能建A+H（A股26PE 12X；H股26PE 5.7X，PB 0.48X）、中国电建（26PE 7.6X，PB 0.71X），能效管理领军者安科瑞（26PE 25X），核电建设龙头中国核建（26PE 20X），核电模块化龙头利柏特（26PE 34X），稀缺配网一站式服务商苏文电能（26PE 19X）。2）绿色燃料：持续获政策倾斜，“十五五”期间氢能有望从示范阶段走向工业规模化推广，绿色氢氨醇等燃料有望快速发展，重点推荐布局深入布局氢能的中国能建，积极投资绿色甲醇项目的中国铁建（26PE 4.6X，PB 0.36X）。3）煤化工：能源外部不确定性增强下，发展煤制油、煤制气等现代煤化工提高能源自给率的战略重要性进一步提升，后续政策支持力度有望加码，且国际油价上涨背景下煤化工经济性提升，重点推荐煤化工EPC龙头中国化学（26PE 8X）、东华科技（26PE 17X）、三维化学（26PE 17X，股息率约4.9%）、中石化炼化工程（26PE 12X，股息率约5.4%）等。
风险提示：地缘博弈风险，政策落地不及预期风险，需求下滑风险，项目进度不及预期风险等。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2026年3月8日发布的《聚焦能源自主可控产业链》报告。
分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004
分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003
分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003
分析师 李枫婷 执业证书编号：S0680524060001
分析师 张天祎 执业证书编号：S0680525070001
02
建筑板块哪些标的受益涨价？
当前在需求平稳+供给受限，有色/化工/钢铁/煤炭等行业存涨价预期。1）有色方面，宏观流动性、地缘贸易变局与产业基本面硬约束三重共振驱动价格上涨，继续推荐低估有色龙头中国中铁A/H（资源业务增量成长逻辑补齐，价值有望加速重估，测算A/H合理市值1845/1553亿元，19%/38%空间）。2）化工方面，预计化工品有望在全球地缘冲突+供需格局改善+反内卷下涨价，重点推荐中国化学（己二腈产能20万吨，己内酰胺产能20万吨，26PE 7.8X，PB 0.88X），以及三维化学（醛/醇/酸/酯类产品产能分别为17/26/3/10万吨/年，26PE 15X，26E股息率5.6%），东华科技（6万吨/年PBAT和4万吨/年PBT项目和内蒙新材30万吨/煤制乙二醇项目已正式投产，26PE 16X）；3）钢铁方面，在供需弱平衡+反内卷政策加码背景下钢价有望上涨，钢结构制造龙头鸿路钢构有望重点受益（售价同步钢价上涨，成本移动加权平均法计算，上涨速度慢于售价，盈利能力有望改善，26PE 21X）。4）煤炭方面，北方国际在煤价上涨下有望获显著业绩弹性（受益蒙煤终端与长协价格价差持续走阔，26PE 13X）。
风险提示：资源品价格上涨不及预期，政策出台和落地不及预期，减值风险等。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2026年3月1日发布的《建筑板块哪些标的受益涨价？》报告。
分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004
分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003
分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003
分析师 李枫婷 执业证书编号：S0680524060001
分析师 张天祎 执业证书编号：S0680525070001
03
圣晖集成（603163.SH）：台资电子洁净室龙头，拓美布局加速成长
公司系台资半导体洁净室龙头，在封装、精密制造等领域优势显著。当前受益AI需求增长，美国、东南亚等海外地区半导体资本开支大幅扩张，新建厂需求旺盛，带动洁净室建设投资快速增长。公司母公司台湾圣晖已落地美国子公司，美国业务后续有望贡献显著业绩增量。
考虑下游资本开支高景气，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.44/2.30/3.47亿元，同增26%/59%/51%，对应EPS分别为1.44/2.30/3.47元/股，当前股价对应PE分别为77/48/32倍，看好后续美国区域业务突破带动业绩增长，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：美国业务开拓不及预期、半导体资本开支下行风险、东南亚精密制造业务增长不及预期、测算存在误差风险等。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2026年2月1日发布的《圣晖集成（603163.SH）：台资电子洁净室龙头，拓美布局加速成长》报告。
分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004
分析师 李枫婷 执业证书编号：S0680524060001
01
中国香港楼市到底凭借什么成功构筑“止跌企稳”平台并实现反弹？
我们研究中国香港楼市，旨在剖析一个关键命题：在经历长期调整后，市场如何成功构筑“止跌企稳”平台并进一步反弹？从而探索房地产市场实现企稳回升所需要的内部特征与外部催化，也为理解其他市场的筑底复苏路径提供了重要参照。本报告发现，中国香港楼市的这一轮复苏并非偶然，而是由政策、库存、人口就业等多重有利因素共振驱动的结果。具体而言，一是持续且精准的政策组合（从“撤辣”减税到利率下行），有效激活交易并降低置业成本；二是相对可控的库存水平与趋于平衡的供需关系，为价格企稳提供基础；三是人才流入与金融业回暖带来的新增购买力，夯实了短期以及中长期需求。相较于内地楼市当前面临的复杂挑战，中国香港楼市的复苏路径展现出的支撑逻辑，其背后的核心驱动因素值得深入剖析。
风险提示：外部经济与利率环境逆转风险、供应节奏变化风险、政策收紧风险。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2026年1月27日发布的《中国香港楼市到底凭借什么成功构筑“止跌企稳”平台并实现反弹？》报告。
分析师 金晶 执业证书编号：S0680522030001
分析师 肖依依 执业证书编号：S0680523080005
02
政府工作报告点评：房地产政策基调依然是“稳”
2026年延续松货币、宽财政的总体基调。报告目标2026年国内生产总值增长4.5-5%。政策总体取向上：继续实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排（与上年相同），拟安排地方政府专项债券4.4万亿元（与上年相同），完善自审自发试点，重点支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等。相较上年，专项债券未明确提及用于土地收储和收购商品房，但是也提到财政支出更加注重提振消费、投资于人、保障民生，我们预计今年依然会有相当规模的专项债券用于土地收储方面。货币端，继续实施适度宽松的货币政策。总体来说，对于货币、财政政策维度在地产的落脚点，我们2026年主要观察专项债、专项贷款等投放的规模和投放的方向。即便考虑银行息差，房贷利率下行空间虽然不大、但也仍有一定空间，此外观察是否有其他的政策手段辅助实际房贷利率下行（如贴息）。
2026年房地产主要政策目标依旧是“稳”，继续观察现有框架下地产政策的推进情况。报告在肯定房地产方面工作的同时，也清醒看到行业目前仍在调整。在部署2026年工作方面，报告再次强调了“着力稳定房地产市场”，表述与2025年中央经济工作会议一致，表述力度也基本延续2025年《政府工作报告》。在稳地产的目标下，报告从房地产防风险、需求、供给、保障等方面阐明了今年具体的工作任务。内容基本延续去年报告，我们认为今年房地产政策大概率在现有框架下继续深化；考虑到目前行业下行态势，我们认为仍有必要继续加码政策，包括中央层面加力推进城市更新、优化收储收地模式、降低实际房贷利率等。
投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下理由：1、政策受基本面倒逼进入深水区，如我们2022、2023年在报告中反复阐述，认为本轮最终政策力度超过2008、2014年，而现在尚在途中。2、地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标。3、行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来的格局中更加受益。4、我们观点“只看好一线+2/3二线+极少量三线城市”依然奏效，这个城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好也得到了印证。5、供给侧政策，收储、妥善处置闲置土地等政策有新变化，依然是观察落地最重要的方向，且可以预见，一二线仍然更受益。基于以上，我们认为2026年仍然是以政策为核心主导力量，板块反复做政策beta，配置方向可选：（1）地产开发：H股的绿城中国、建发国际集团、华润置地、越秀地产、中国海外发展、中国金茂；A股的滨江集团、招商蛇口、建发股份、保利发展、华发股份；（2）地方国企/城投/化债：城投控股、城建发展；（3）中介：贝壳-W；（4）物业属于跟涨：华润万象生活、招商积余、绿城服务、保利物业、中海物业等。
风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2026年3月6日发布的《政府工作报告点评：房地产政策基调依然是“稳”》报告。
分析师 金晶 执业证书编号：S0680522030001
分析师 夏陶 执业证书编号：S0680524070006
03
华发股份（600325.SH）：定增预计募集不超过 30 亿元，大股东全额认购展现强力支持
华发股份发布2026年度定增预案，预计募集资金不超过30亿元，定增价格4.21元/股。华发股份发布定增预案，拟发行股份数量合计不超过7.13亿股，且不超过发行前公司总股本的30%。预计募集资金总额不超过30亿元人民币。发行对象为公司控股股东珠海华发集团有限公司（华发集团），其将以现金方式全额认购。本次定增价格为定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价，即4.21元/股（2月3日公告日当日收盘价为4.02元）。募集资金用途方面，扣除发行费用后将全部用于珠海、绍兴、成都、杭州等地的9个房地产开发项目（文末附用途明细表）。
如成功实施将改善公司资产负债结构，同时大股东全额认购彰显信心，有望维护夯实融资渠道。此前，公司于2023年成功实施定增，该次定增实际募集资金51.24亿元，华发集团认购14.6亿元。本次定增若成功实施，将改善公司资产负债结构，同时募投项目聚焦核心城市的保交房与高品质住宅建设，助力巩固其在重点区域的市场竞争力。本次定增由控股股东以现金方式全额认购，展现大股东对公司长期发展价值的坚定信心及资金实力。自从万科债券展期事件发生以后，不同房企债券利差有不同程度扩大，此次大股东的强力支持，有望加强债券投资者的信心，进一步维护和夯实融资渠道。
投资建议：维持“买入”评级。1、公司具有国资背景，大股东支持力度高，流动性保持充裕；2、近年利润率较高的地块将进入结转周期，对业绩有托底作用。考虑到目前行业下行环境，我们调整业绩预测，预计公司2025/2026/2027年营收分别为847.3/789.8/699.6亿元；归母净利润为-74.88/-2.01/6.06亿元；对应的EPS为-2.72/-0.07/0.22元/股。
风险提示：政策放松不及预期，毛利率下行超预期，结算进度不及预期，模型假设和测算误差风险，定增发行存在不确定性。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2026年2月6日发布的《华发股份（600325.SH）：定增预计募集不超过 30 亿元，大股东全额认购展现强力支持》报告。
分析师 金晶 执业证书编号：S0680522030001
分析师 夏陶 执业证书编号：S0680524070006
01
方大特钢（600507.SH）：成本优势明显，增长潜力突出
核心看点。公司作为江西区域钢铁龙头，历史盈利弹性明显，同时成本控制能力突出，随着公司持续产能挖潜及行业盈利改善，2025前三季度盈利已走出低谷、显著提升，在集团产能存量巨大、整合有望加速背景下，盈利有望持续增长。当前公司吨钢市值与吨钢固定资产原值的比值处于低估状态，具备较强战略投资价值。
产能增长空间较大，整合有望加速。钢铁产业是辽宁方大集团核心业务板块之一，具有年产钢2000万吨能力，方大特钢产能仅为420万吨，根据股东公开承诺，公司作为旗下钢铁类资产整合的上市平台和资本运作平台，具备较大增量空间；随着2025年达钢顺利搬迁完成，后续集团产能整合有望加速推进。
公司具备综合竞争优势，估值处于低估阶段。公司在人均产钢、人均薪酬、吨钢费用折旧等方面具备显著综合竞争优势，毛利率、吨钢利润等数据显示公司盈利弹性较大；从可比公司市值与固定资产原值的比率来看，最新吨钢估值比例仅为一倍左右，处于历史底部分位，随着后续行业景气度回升、盈利修复趋势有望带动估值持续向上修复。
投资建议。公司为江西区域钢企龙头，在行业盈利与板块估值向好的背景下，权益产能增长或将逐步兑现，为市场稀缺的增量改善标的，其盈利有望持续修复，公司近三年估值高位水平在1.62倍重置成本左右，对应市值为213亿元左右，我们认为公司估值有修复空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材价格不及预期，业务发展存在不确定性。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2026年2月8日发布的《方大特钢（600507.SH）：成本优势明显，增长潜力突出》报告。
分析师 笃慧 执业证书编号：S0680523090003
分析师 高亢 执业证书编号：S0680523020001
02
1-2月数据跟踪：粗钢产量回落，外需保持韧性
粗钢产量同比回落，环比大幅增加：2025年5月份到年底钢铁产量统计数据质量不佳，与钢联统计铁水产量匹配度较低。粗钢统计数据质量下降的原因可能与2025年产量压降压力有关，部分地区统计数据与实际产量数据分化较大，也对评估2025年的钢铁需求造成一定的影响，比如2026年1-2月份中国钢材表观消费量20643万吨，同比回落0.8%。2026年1-2月钢材日均产量环比2025年12月增长0.8%，同时247家钢厂高炉开工率稳定在85%左右，但与此同时粗钢日均产量数据环比大增23.6%，环比数据的剧烈波动再次印证我们对之前数据质量的担忧。鉴于粗钢去年同比基数质量较差，我们用钢材产量增速去耦合实际经济增长可能更符合实际情况，转型期经济上的波动没有粗钢产量数据“统计波动”那么剧烈。今年两会政府报告中总量经济依然以稳为主，注意力更加聚焦于转型期的经济结构调整。经济转型需要一定时间，这一期间经济的系统性风险不大，但系统性增速上升的机会也不大。未来我们会习惯经济在衰退和复苏之间徘徊的收敛形态。经济不断收敛下去，让足够的稳定去进行结构改革，前两个月国债净融资额达到8289亿元，地方债净融资额达到1.77万亿元，继续维持较高增速。从结构上来看，2026年1-2月全国固定资产投资（不含农户）52721亿元，同比增长1.8%，社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，1-2月份规模以上工业增加值同比实际增长6.3%，经济增速驱动继续由投资向消费切换，当前我国工业化进入成熟期，所处的历史位置决定了整体经济大概率依然处于稳定可控的状态。
前两月钢材净出口略降，外需有望保持韧性。2026年1-2月钢材净出口1476万吨，同比降7.3%，其中2月净出口747万吨，同比基本持平；2025年以来汽车、家电等制造业出口强劲也带动了钢铁的间接出口，2026年1-2月我国货物贸易进出口总值7.73万亿元，同比增长18.3%。其中出口4.62万亿元，增长19.2%，结构上来看，前2个月我国与东盟贸易总值为1.24万亿元，增长20.3%，我国与欧盟贸易总值为9989.4亿元，增长19.9%，我国与美国贸易总值为6097.1亿元，下降16.9%。我们曾经在2025年1月发布《中国出口需要担心美国的关税吗》，按照目前的局面关税对中国经济实际影响很小。历史表明在康波萧条期主导国脱钩的意愿并不会导致结果的改变，总量上全球贸易只要起点主导国整体贸易逆差不下降，就意味着即便追赶国对主导国的贸易顺差减少，通过贸易流的转换追赶国的整体贸易顺差也不会下降，更多是直接贸易转化为间接贸易，从而贸易效率下降推高通胀水平。中国出口的压力其根本并不在于美国的关税和贸易政策，而在于美国的财政政策。作为世界最大的逆差国美国财政支出和赤字在过去的五年里大幅扩张，导致美国整体进口金额也随之大幅增加。美国贸易逆差完全跟随财政支出增减而波动。如果美国真的要削减贸易赤字，真正有效的手段有且只有一个，那就是大幅削减美国自身的财政支出。财政赤字和贸易赤字是“父子关系”，出现国际收支逆差，要解决问题，就必须彻底克服财政赤字问题。但在国家生命周期末期国内贫富差距极化，当下民众对于生活的不满使得政府和政客没有能力缩减福利，只要美国财政赤字无法扭转，关税和贸易政策只会导致贸易流的转换，对最后的结果不会产生很大的影响。
后市研判：短期美伊地缘冲突仍在持续，如果持续时间过长，能源价格暴涨后会对世界经济造成冲击，所有的周期机制都可以理解成价格对增长的反制。当康波进入资源约束阶段，资源价格迅速上升和资本回报的下降叠加在一起，就会发生经济冲击。我们在之前的报告《江河万古流》中曾经提出“随着时间的推移美国政府债务似乎将越来越难寻觅到大的承接主体，其庞氏的平衡十分脆弱。每年两万亿美元的财政赤字如果不能保证能够及时融入更大的债务资金，则由央行买单的概率和紧迫性增加。新一轮财政赤字货币化也许会超出市场的预期，实施后会加速美元的贬值，引发全球资本大流动。”能源价格冲击的破坏性结果可能会成为美国用以开启财政赤字货币化的契机，如果是基于货币体系的担忧，那产生泡沫最好的载体是贵金属。目前钢铁板块绝对估值位置已经从绝对低估修复至中等偏低的位置，估值上泡沫不多，没有计入盈利进一步回归的预期，依然具备绝对收益的空间。供给端如果单纯依赖市场化调整是缓慢渐进的过程。不过工业化成熟期国家这一时期往往会在周期底部加强重资产行业供给控制和推动行业内并购整合，对原有生产模式进行再造。如果这些政策得以严格执行，会进一步提高资本回报，板块也会有超额收益。短期随着国内钢铁消费季节性旺季来临，预计市场成交将逐步恢复，标的上继续推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、方大特钢、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份（维权），建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2026年3月17日发布的《1-2月数据跟踪：粗钢产量回落，外需保持韧性》报告。
分析师 笃慧 执业证书编号：S0680523090003
分析师 高亢 执业证书编号：S0680523020001
01
2026年度策略：迎接破晓时刻
化工何时迎来下一轮上行周期?我们认为，判断化工基本面的拐点需结合供给增速(产能周期)、需求(按不同下游区分)、油价(成本支撑)三要素：
供给增速：供给增速有两个核心指标：在建工程增速与固定资产增速，两个指标呈现先后顺序，彰显一个化工项目从建设到投产的过程。2025年以来，基础化工在建工程同比增速连续三个季度均为负值，且增速呈持续下滑趋势，Q3值更是降低至-14.6%。而化工从在建到转固一般需要1到1.5年的周期，在建工程增速转负预示着固定资产的增长亦将在不久后大幅放缓。根据在建工程传导周期，我们判断到明年Q2-3化工供给增速有机会进入负增长，从而带来供给端行业见底的支撑。
需求：需求是决定化工周期高度的核心要素，而化工品作为工业的血液辐射万千下游，因此我们需要逐一分析，筛选出需求高景气的赛道。传统下游来看，房地产新开工下滑带来地产链化工品需求减少，我们认为仍需数年调整。新兴领域方面，例如锂电材料受到储能需求增长的拉动以及行业供给端的高集中度，自8月以来包括六氟磷酸锂、VC等产品价格加速上涨；PCB材料则受到AI服务器高频高速迭代升级拉动，电子树脂、电子布、铜箔等产品需求高增；AI应用方面，AI4S的发展可替代传统人工加速材料研发，结合自动化机器人实验室，实现干湿结合的研发生产闭环，是未来长期的范式升级趋势。
原油：2026年，油价存在突破55美元压力线的可能性。具体而言，EIA预测2025年WTI均价65.3美元/桶，但对2026年的油价预测大幅下降为51.4美元/桶（其中26Q2预测值为50.7美元/桶)。而根据达拉斯联储，价格下探至60美元/桶以下时，美国油气企业有倾向开始减产，而若下降至50美元/桶，大多数油企产量将显著下降。参考历史经验，在油价上行阶段，化工往往可以实现优异的相对表现，如2015年3月至6月期间，WTI油价上涨38%，石化板块上涨121%，实现了领先于上证指数（+47%）的亮眼表现。我们认为，若油价（在超跌或盘整后）进入阶段性上行，化工有望进入长期底部区间。
风险提示：下游需求低于预期，产品价格波动，原油价格波动，新项目建设进度不及预期，测算风险。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2026年1月1日发布的《2026年度策略：迎接破晓时刻》报告。
分析师 杨义韬 执业证书编号：S0680522080002
分析师 尹乐川 执业证书编号：S0680523110002
02
AI for Science 大时代，撬动科学研发万亿赛道
AI4S大时代已至，科学研发迎来范式变革。材料研发如同在沙滩上拾贝壳，上下五千年人类通过智慧和经验创造出现今的材料体系。而在前沿领域如创新药研发、太空光伏、半导体材料，随着复杂性能指标要求的升级（多目标优化），传统范式下的研发难度激增。AI for Science即用AI算法为“矛”，通过微观层面量子物理计算洞察分子结构，同时借助大语言模型进行文献/数据学习以及推理，再与高通量机器人实验室的真实世界数据进行闭环交互，大大缩短研发周期，破解传统范式无法求解的材料研发难题（如难成药靶点）。2024年的英伟达GTC大会中，黄仁勋将大语言模型、具身智能、AI4S并列为AI三大关键方向。我们自2025年初深耕AI4S产业研究，连续推出AI4S系列深度报告：20250309外发行业深度报告《AI for Science：化学研发的超级范式》，20250526外发公司深度报告《晶泰控股：AI for Science全球领袖，万亿赛道启航》。我们认为，AI4S作为科学领域的AI应用，在大部分潜在赛道的渗透才刚刚开始，远期空间将是不亚于民用AI应用的万亿市场。下面就AI4S若干核心问题进行解读：
AI4S如何赋能科学研发？AI4S的能力圈主要包括“读、算、做”。以晶泰控股为例，其在AI4S领域的能力包括：读-晶泰PatSight专利数据挖掘平台可以将传统需要数天甚至数周提取的文献和专利数据在1小时内提取完成，准确率达到95%；算-晶泰超过200个AI模型可以通过算法大幅提升研发的速度和精度；做-机器人工作站可提升数据收集能力40倍。
AI4S市场空间多大？在医药研发领域，AI4S针对临床前研发市场。全球医药1.64万亿美元市场，海外头部企业研发费用率普遍超过20%。以临床前33%价值量占比测算，AI4S可触达市场规模约1082亿美元。医药以外领域，在AI4S渗透率25%的假设下，仅化工、医药、新能源、合金、显示、半导体共6个下游就可创造AI4S市场需求约1486亿美元。
AI4S有哪些值得关注的应用领域？
创新药研发：创新药是AI4S率先应用的行业，核心原因在于医药研发环节多、分子结构预测难度大，与AI4S技术高度契合。同时医药行业研发投入大，且本身具备研发环节外包（CXO）的生态模式。目前AI正越来越多的参与药物研发，在BD端持续突破；
太空钙钛矿：光伏是卫星主要能源，丰富日照资源下同等组件发电量达地表7-10X，能源系统占卫星成本约15-20%。传统刚性太阳翼+晶硅结构厚重、展开面积上限低，无法满足需求；钙钛矿+柔性太阳翼在减重、降本、环境适应的同时，展开面积可增长超10X（Starlink V3太阳翼面积达257平米），是卫星太阳翼（尤其是低轨、算力卫星）的理想化终极方案。但钙钛矿稳定性等技术性问题亟待解决，而钙钛矿无机晶体结构发现技术路线与AI药物晶型预测具备高度相似性，适合AI4S技术进行优化。
核心标的：【晶泰控股】AI4S全球龙头，具备顶级算法（200+垂类模型）、数据（高通量机器人实验室）、资金（稀缺上市平台，现金储备充足）、人才（3位MIT华人物理学家创办）优势，服务海外头部MNC并斩获全生命周期59亿美金BD，携手晶科能源布局太空钙钛矿。
风险提示：需求不及预期，下游盈利不及预期，国际政治风险
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2026年1月12日发布的《AI for Science 大时代，撬动科学研发万亿赛道》报告。
分析师 尹乐川 执业证书编号：S0680523110002
分析师 杨义韬 执业证书编号：S0680522080002
03
算力链成长再推荐，关注地缘冲突化工品涨价
一、成长观点：继续看好算力链成长，核心推荐【东阳光】、【SST】：
【东阳光】：秦淮中国控股收购落地，上市公司直接/间接持股比例提升至100%。2026年3月6日，公司公告拟通过发行股份的方式直接及间接取得东数一号70%股权，此次交易完成后，东阳光将直接及间接持有国内头部IDC企业秦淮数据100%股权。秦淮中国是国内头部IDC厂商，是字节跳动算力链中军。目前公司投运及在建容量近1GW，储备与规划容量达到4GW。根据云头条，秦淮中国2025年EBITDA接近40亿元，对比润泽科技2025H1半年期EBITDA约15亿元。受益于下游高景气以及字节链算力龙头重估，截至3月6日收盘，润泽科技市值1523亿元，年内涨幅已达76%，东阳光IDC板块估值空间进一步打开。液冷方面，公司是行业稀有一体化厂商，目前一期项目已投放，包括微通道水冷板模组3.1万套、水冷板模组3.1万套、相变冷板模组7.8万套、CDU 1000套、UQD 27.1万套。伴随客户的验证导入以及秦淮中国、核心股东的赋能，有望开启全新增长曲线。受益于制冷剂的高景气，预计2026年公司主业净利润22亿元，提供强有力业绩支撑。
【SST】：AI电源的“终极答案”。SST将传统变压、隔离功能与现代电能质量控制、功率流管理功能高度集成，是数据中心800V DC的理想电源方案（英伟达白皮书已路径确认），其主要优势体现在：AC-DC一次变换效率高（系统效率98%）、体积小（不足UPS的50%）、预制化+高度集成（数日内完成部署）、光储直连（DC母线直连，与光储天然适配）。根据OCP、Vertiv路线规划，预计2027年起SST将开始加速渗透。根据彭博新能源财经，预计2030年全球SST市场规模达千亿元级。SST核心壁垒为系统化能力，包括电力电子拓扑结构设计、大功率柔直、高压直流阀等领域，需依托多年示范项目经验积累，以及过硬的“电网+二次侧+高压侧”技术。核心标的：【四方股份】。
二、周期观点：关注地缘冲突化工品涨价：
伴随伊朗局势的升级，霍尔木兹海峡封锁预期加强，截至3月6日收盘，布伦特原油收于93.32美元/桶，日内跳涨9.26%。伊朗、以色列在内的中东地区不仅是全球石油核心产地，也是中国化工品重要进口来源。随着油价中枢加速抬升，诸多化工品或因原料成本拉动、或因海外供给收缩而进入涨价区间。我们认为在地缘冲突加剧趋势下，可重点关注以下思路：
思路二、海外能源成本上升降负荷：新疆天业（氯碱化工）、中泰化学（维权）（氯碱化工）、齐翔腾达（丁二烯）、粤桂股份（硫磺）、新和成（蛋氨酸）；
思路三、中东进口依赖品种：亚钾国际（钾盐）、东方铁塔（钾盐）、山东海化（溴素）。
风险提示： 下游需求不及预期、产品价格波动超预期、路线渗透不及预期。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2026年3月8日发布的《算力链成长再推荐，关注地缘冲突化工品涨价》报告。
分析师 尹乐川 执业证书编号：S0680523110002
01
力量发展（01277.HK）：立足蒙宁，掘金海外，“三高”赋能，可有大为
1）立足“蒙、宁”，掘“金”海外，“高”吨煤盈利。
公司煤矿主要分布于内蒙古、宁夏、南非三地，资源涵盖动力煤与炼焦煤，目标是成为中国领先的民营综合煤炭供应商。
公司煤种优势强，成本管控能力突出，2024年公司吨煤毛利率达60%，于17家样本主流上市煤企中位列第一。同时 2014-2024年公司ROE远超中国神华、兖矿能源、中煤能源、陕西煤业等头部煤企。
2）“大饭铺”类比“现金奶牛”。
截至2025年6月30日，公司拥有四座煤矿，合计产能达到1010万吨/年，储量合计达到10.05亿吨，其中大饭铺煤矿（650万吨/年）、永安煤矿（120万吨/年，试运转）为在运煤矿。
公司主营煤矿大饭铺煤矿位于鄂尔多斯市准格尔旗东部，煤炭产品为“力量2”和“力量混”，热值均在4000大卡以上，其中“力量2”主要在北方港口销售，该产品属低硫、高灰熔点的环保煤炭，已成为多个港口的品牌煤种。
煤质优异，享有品牌溢价。公司 “力量2”动力煤，热值5000大卡左右，主要在北方港口销售，硫分在0.6%以下，低于秦港5000卡的0.7%硫分，其售价相较于指数一般溢价成交
3）布局宁夏+掘“金”海外，“高”成长。
力量矿业于2022年完成后宁夏力量矿业有限公司的100%股权收购后，进而拥有永安煤矿（120万吨/年）、韦一煤矿（90万吨/年）主要资产。宁夏两矿完全投产后，预计为公司带来210万吨/年焦煤产能增长，有望为公司利润新增长极。
截至2025年10月30日公司通过第二次交割，将MCMing持股比例提高至40.13%，最终目标为持股比例提高至51%实现控股，并将MCMing并表。MCMing拥有Uitkomst（40万吨/年，在产）、Makhado（400万吨/年，在建）、Vele（120-150万吨/年，拟建）、Greater Soutpansberg（拟建）四座矿权，煤种以焦煤和动力煤为主，Makhado、Vele两座在建/拟建矿井可采年限均在25年以上，资源储备较为雄厚。 Makhado项目已经于2024年11月开工建设，预计2026年初投入运营生产。根据Thungela和Exxaro两家南非上市公司吨煤完全成本数据，及2025年11月国际焦煤、动力煤市场价格数据，我们测算马卡杜项目投产后吨煤利润有望至少贡献约40美元/吨，为MCMing提供广阔盈利成长空间。
4）获得金红石合作开采项目，预计增加毛利0.8亿美元。2025年12月力量发展全资子公司Metal Mining与塞拉利昂Minenet签署罗蒂丰克金红石项目合作协议，产品为重砂矿（含有约30%–45%金红石（TiO？含量95%）、35%–55%钛铁（TiO？含量52.66%）、及2.3%–6%锆英），力量发展享有80%权益，完全投产年产48万吨重砂矿，对应权益量约38.4万吨/年。综上测算，收入约1.6亿美元，毛利约0.80亿美元，毛利率约50%。
“高分红”。公司2023-2025年多次派发特别股息， 张力、张量父子已经于2022年退出公司董事会，公司管理基本交由职业经理人，进而提高了实控人对分红的诉求。公司在2025年中报公告派发中期股息0.05港元/股，并在上半年派发特殊股息0.035港元/股，以当前股价1.63港元/股（1月26日收盘价），测算半年度股息率达到5%，高股息属性突出。
5）盈利预测、估值及投资评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为48.34亿元、60.13亿元、65.53亿元，实现归母净利润分别为12.37亿元、16.80亿元、24.04亿元，对应PE分别为10.0X/7.3X/5.1X，首次覆盖并给予公司“买入”评级。
风险提示： MCMing开发进度不及预期。下游需求不及预期。统计数据风险。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2026年1月26日发布的《力量发展（01277.HK）：立足蒙宁，掘金海外，“三高”赋能，可有大为》报告。
分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001
分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012
分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001
分析师 鲁昊 执业证书编号：S0680525080006
分析师 张卓然 执业证书编号：S0680525080005
02
涪陵电力（600452.SH）：背靠国网综能，“配、微、储”望协同打造新增长极
涪陵电力深耕电力行业多年，是国网旗下唯一配网节能上市平台，国资主导地位稳固，核心高管均具国网系统任职经验，全面赋能公司战略转型。双主业布局持续优化，区域负荷扩张叠加电改红利，电网业务量价双升；高毛利配网节能业务，项目切换后弹性可期。今年国家电网宣布“十五五”期间将完成超4万亿元投资， 公司布局“主、配、微”协同塑造新型电网，打开新成长曲线。同时，公司负债健康现金充裕，为后续资本开支与现金分红奠定基础。预计公司2025-2027年实现营业收入31.95/36.33/40.31亿元，同比实现2.5%/13.7%/11.0%增长；归母净利润实现4.75/5.93/7.12亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.31/0.39/0.46元/股，对应PE分别为38.2/30.6/25.5倍。当前估值未反映公司近三年业务弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：用电增速不及预期，项目获取与执行节奏不及预期，行业竞争与管理模式风险。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2026年2月4日发布的《涪陵电力（600452.SH）：背靠国网综能，“配、微、储”望协同打造新增长极》报告。
分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001
分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001
分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012
分析师 张卓然 执业证书编号：S0680525080005
分析师 鲁昊 执业证书编号：S0680525080006
03
煤炭开采：印尼煤炭供给侧行动，重申全球煤价上行机遇
2025 年印尼煤炭产量 7.9 亿吨，同比降 5.5%，南苏门答腊产量占比 15.3%，苏门答腊岛产区物流瓶颈突出，2026 年当地运煤卡车禁行令或致年产能减少 1000 万吨。同期印尼煤炭出口 5.05 亿吨，同比降 5%，出口额（1-11 月）同比下滑 20.27%，煤价拖累显著，叠加煤炭税收占其财政收入超 50%，财政压力骤升。其国内煤炭需求增长强劲，2025 年消费量预计 266Mt，IEA 预计 2030 年将增至 337Mt，成东盟最大、全球第三大煤炭消费国。2026 年印尼将落地煤炭新政，通过收紧 RKAB、加征 1%-11% 出口税、提高国内 DMO 等举措缩减供给、支撑煤价，同时抬升行业成本。
投资建议：关注中国秦发、力量发展、兖矿能源等企业，印尼出口收缩也为国内煤价带来超预期上行机会，可布局晋控煤业、中国神华等标的。
风险提示：印尼煤炭政策不及预期；国际煤炭需求不及预期；印尼煤炭产量超预期生产。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2026年2月5日发布的《煤炭开采：印尼煤炭供给侧行动，重申全球煤价上行机遇》报告。
分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001
分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012
分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001
分析师 鲁昊 执业证书编号：S0680525080006
分析师 张卓然 执业证书编号：S0680525080005
01
竣工端建材将迎来长周期拐点
2026年竣工端建材将迎来长周期拐点。1）新房竣工降幅自然收窄；2）二手房成交量持续向好（人口结构带来的改善型需求支撑）；3）进入装修周期的存量房快速增长，基数庞大（20-25年为一个装修周期，2005年左右是房地产增速最快的时候）；4）经济压力已在建材的需求结构中充分体现（二手房成交量和存量房基数叠加远大于新房竣工，但装修需求并不如新房竣工，体现的是经济压力下的装修需求延后），未来更多的是积极变化，四重需求端因素叠加供给端过去三年持续收缩，行业格局不断向好趋势下，竣工端建材行业有望迎来长周期拐点，将带来行业的两重变化：1）上市公司收入端降幅收窄，收入增长公司越来越多；2）随着需求的触底和“反内卷”的贯彻，价格战趋于缓和，同时部分重资产行业产能利用率的提升以及减值拖累的逐步消除，竣工端建材的利润增速有望显著超过收入端。在此背景下，玻璃供给收缩明显，逐步接近供需均衡点，重视2026年的价格弹性，关注旗滨集团。消费建材也将随着二手房、存量房的在需求结构中的占比提升逐步走出泥潭，关注三棵树、伟星新材、兔宝宝。
开工端建材利润有所修复，走出趋势尚需更多政策。开工端建材需求来源为地产新开工和基建。目前商品房销售面积下滑幅度明显收窄，后续新开工面积将逐步向销售面积靠拢，下滑幅度也有望逐步收窄。地方化债压力下，基建端投资有所缩减，对基建需求造成压力。地产开工和基建的疲软导致水泥需求较弱，但水泥行业2025年通过产能置换/补充产能，行业已经实现1.6亿吨以上的实际产能退出，且不断加强错峰停产，企业价格战意愿大幅降低，水泥价格整体相对坚挺，企业利润修复明显。水泥板块我们认为未来分两个阶段，第一阶段是小幅减产，供需尚无明显拐点的情况下，价值线尤为重要。我们以超额利润思维对其价值线进行判断，即在行业平均利润为0的假设下，龙头公司依靠成本优势等还能具备多少超额利润，并给予此超额利润一个合理回报的估值水平，低于此估值水平即具备了安全边际和长期投资价值。第二阶段是供需逐步走出严重过剩格局，但目前看尚需大量去产能或者政策催化需求。目前第一阶段下重点关注有成本优势的龙头海螺水泥，以及出海标的华新水泥。
新材料端关注电子纱、碳纤维、TCO玻璃。电子纱：传统玻纤板块受产品结构调整影响，供需错配支撑较高价格弹性；AI产业带动低介电电子布及Low CTE电子布景气度继续上行，相关产品继续提价具备较高的可能性和确定性，关注中国巨石、中材科技、宏和科技。碳纤维：根据《风能北京宣言2.0》，“十五五”期间每年国内海风新增装机量不低于15GW，相应带动碳纤维在海风领域渗透加速。同时，航空、武器装备需求保持快速增长，商业航天、低空经济等空天新场景正处于产业化应用前夕，预计催化不断，关注中复神鹰。TCO玻璃：钙钛矿商业化应用加速，不完全统计下，京东方、极电光能、宁德时代等企业已投产、在建及拟建的产能规划接近7GW，钙钛矿已正式走出实验室阶段，迈入规模化落地与产业竞速的阶段，TCO玻璃作为钙钛矿的核心材料，技术门槛高，实际供货企业较少，供货企业未来弹性较大，关注耀皮玻璃、金晶科技。
风险提示：地产下滑超预期风险；二手房成交不及预期风险；原材料价格持续快速上涨风险；新材料导入不及预期风险；假设和测算误差风险；数据滞后性风险。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2026年2月8日发布的《竣工端建材将迎来长周期拐点》报告。
分析师 沈猛 执业证书编号：S0680522050001
分析师 陈冠宇 执业证书编号：S0680522120005
分析师 张润 执业证书编号：S0680524110002
02
兔宝宝（002043.SZ）：定制化趋势下的全方位变革，新动能助力新成长
人造板行业已进入成熟期，市场规模庞大，OEM资源丰富，但核心品牌稀缺。2024年我国人造板消费量达3.3亿立方米，市场规模约7253亿元，其中据我们测算用于家具制造的人造板市场规模约2500亿元。人造板产业总体已步入平稳发展阶段，刨花板受益于定制家具行业的快速发展，细分品种仍存结构性增长机会。由于全国各地对木材材质偏好不一、板材存经济运输半径等原因，我国人造板产业长期呈现高度分散的格局特征，截至2024年底从业企业数量仍超8600家，OEM资源丰富。但知名品牌较为稀缺，兔宝宝作为业内头部，2024年板材AB类合计销售额126.58亿元，占人造板整体市场规模的1.75%，占家具板材市场规模的5.03%，后续受益于板材消费群体B端化趋势，份额或加速趋向头部品牌。
稳抓板材使用痛点，环保品牌理念深入人心。衡量板材健康环保程度的最核心指标为甲醛释放量，而人造板及其制品又占到室内甲醛释放来源的绝对大头，因此环保指标成为消费者选购板材的首要标准。兔宝宝在环保板材赛道享有较高的公信力，这主要归功于公司在生产端严格高效的品控管理以及在销售端经年累月的环保营销，从产品上来看兔宝宝板材可实现ENF+级，对应甲醛释放限量值仅为当前业内公认最高环保标准ENF级限值的1/3，公司内部环保迭代速度领先于国标以及多数国际标准。
充分顺应家具定制趋势，积极推动板材渠道B端转型，同时跨界进军定制家具领域。2005-2017年为兔宝宝第一个渠道红利阶段，主要依靠开设零售专卖店来实现规模快速扩张，该阶段板材直接购买主体多为个人消费者，加工形式主要为木工手工打制。2017年之后定制家居业态飞速兴起，板材加工形式从木工打制转向工厂化加工，板材直接消费主体也转变为定制家具厂、家装公司等具备较强资源整合能力的B端客户，此阶段公司渠道侧重点在于中小定制家具厂渠道，兔宝宝以板材品牌知名度赋能中小家具厂打造差异化卖点，而兔宝宝自身则能通过大力发展家具厂业务来接力传统门店支撑板材业务继续快速增长。当前定制家具渗透率至少达到60%，对应定制家具板材市场体量超1500亿元，公司在该细分渠道市占率约4%，无论是客户覆盖面还是客单值角度，该渠道仍有充裕增量空间，后续一大重要发力点系导入定制家具优势品种刨花板，当前公司刨花板销量估算仅占定制家具厂渠道刨花板用量的0.9%。除板材渠道B端改革之外，公司在华东核心市场继续向下游全屋定制板块转型，充分利用自身基材优势和在华东区域的品牌优势，积极培育第二成长曲线。
加强板材与辅料的配套销售，有效提升客单值和利润水平。除了继续完善板材主材产品矩阵之外，公司近年来重点发力浸渍纸、封边条、家具五金等高毛利辅材产品的配套销售。这些辅材产品多数具有市场空间较大（数百亿甚至数千亿）、格局分散、利润率较高等特点，同时与板材主业具备良好协同效应，后续有望作为一大增长点。
盈利预测与投资建议：兔宝宝是板材头部企业，预计2025-2027年归母净利润分别为7.64亿元、9亿元、10.46亿元，三年业绩增速超21%，对应估值分别为16倍、14倍、12倍，公司具备较强的长期成长性，且现金流充沛，分红慷慨，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：渠道开发进度不及预期风险；地产持续下行风险；市场竞争加剧风险；假设与测算误差风险。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2026年1月30日发布的《兔宝宝（002043.SZ）：定制化趋势下的全方位变革，新动能助力新成长》报告。
分析师 沈猛 执业证书编号：S0680522050001
分析师 陈冠宇 执业证书编号：S0680522120005
03
耀皮玻璃（600819.SH）：汽车玻璃进入收获期，TCO 玻璃龙头静待风起
公司在高端玻璃领域取得了较强的优势，尤其是TCO玻璃技术在国内处于领先地位，未来将深度受益于钙钛矿电池产业化进程，同时公司在汽车玻璃领域也有望迎来份额和利润率的同步提升，预计公司2025-2027年营收分别为55.6亿元、59.0亿元、63.4亿元，归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.5亿元，三年业绩增速26.2%，对应PE分别为50X、41X、31X，首次覆盖，给予“买入”评级.
风险提示：下游需求不及预期风险，行业价格战加剧风险，原材料价格持续快速上涨风险，假设和测算误差风险。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2025年11月10日发布的《耀皮玻璃（600819.SH）：汽车玻璃进入收获期，TCO 玻璃龙头静待风起》报告。
分析师 沈猛 执业证书编号：S0680522050001
分析师 张润 执业证书编号：S0680524110002
01
南山铝业（600219.SH）：全产业链布局行稳致远，海外资源打开盈利天花板
公司从传统的“资源驱动型”向“技术创新与全产业链协同驱动型”的华丽转身。
出海先行者：复刻产业链优势，重塑成本护城河。 出海先行者：复刻产业链优势，重塑成本护城河。
汽车板：乘轻量化浪潮东风，新能源车需求放量打开成长空间。
航空板：技术不断突破，国内外市场“双线开花”。
铝：数据中心“抢电”引发供给担忧，2026年全球供需格局或收紧。
风险提示：铝锭价格波动的风险、氧化铝价格波动的风险、行业竞争风险、供应链风险、汇率波动风险、环保风险、贸易关税风险。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2026年2月5日发布的《南山铝业（600219.SH）：全产业链布局行稳致远，海外资源打开盈利天花板》报告。
分析师 张航 执业证书编号：S0680524090002
分析师 初金娜 执业证书编号：S0680525050001
01
交通运输2026年投资策略：快递物流：掘金三大主线，把握分化与成长
快递行业：
复盘2025年，受电商税、快递“反内卷”、消费景气程度与基数影响，25H2快递量增速放缓，行业单票收入受龙头份额诉求与“反内卷”事件驱动而先跌后涨；通达系之间份额分化加剧，利润随量价变化而先承压后修复。
展望2026年，快递行业在海内外需求差异、政策指引、竞争格局演变的驱动下，看好快递三条投资主线：
1）出海线：
快递出海，天地广阔，海外电商GMV爆发式增长，带动快递业务量迅猛增长。极兔速递绑定主要商流，充分享受增长红利，盈利高速成长具有确定性。推荐：极兔速递。
2）反内卷线：
行业增速受电商税、快递价格拉涨等因素持续放缓，通达内部分化并未因此中断，反而因为行业增速红利消减而加大。反内卷背景下更考验快递总部管理能力和网络风险承受能力，头部快递竞争实力能显著放大，份额逐步向其集中。头部快递份额、利润同步提升，有望迎来双击。建议关注：中通快递、圆通速递、申通快递。
3）顺周期线：
顺丰时效业务与综合物流布局对经济周期敏感度较高。随着国内经济温和复苏，公司“增益计划”下业务结构调整效果逐步显现，业绩有望重回增长轨道；估值处于历史低位，具备业绩与估值双重修复弹性。推荐：顺丰控股。
大宗商品供应链行业：
1）降息周期与宏观经济温和复苏，PPI下跌趋势有望持续扭转，大宗商品需求与价格边际改善，大宗供应链企业2026年有望实现量利的弹性增长，建议关注头部公司厦门象屿、厦门国贸、物产中大、建发股份。2）反内卷下煤炭价格中枢向上，利好蒙煤进口量价，建议关注嘉友国际。
风险提示 ：需求不及预期，价格竞争加剧，成本大幅上涨，政策波动等风险。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2026年1月31日发布的《交通运输2026年投资策略：快递物流：掘金三大主线，把握分化与成长》报告。
分析师 罗月江 执业证书编号：S0680525030001
分析师 杨振华 执业证书编号：S0680525040001
分析师 姚云川 执业证书编号：S0680525120003
研究助理 谭伊珊 执业证书编号：S0680125110005
02
高速公路2026年投资策略：高股息再入配置区间，静待政策催化
高速公路投资看点：
多高速公路公司维持分红稳中有升，目前股价经过调整，高分红公司的股息率已经回升至4-6%的较有吸引力区间，叠加宏观利率仍处下行周期，高速公路板块的类债属性与配置价值持续凸显。
成长性方面，关注核心路产改扩建带来的收费期限延长与通行能力扩容，同时持续跟进行业内成熟运营路产的投资并购机会。改扩建与并购双轮驱动，为成熟路企提供跨越周期的成长动能。
政策方面，关注《收费公路管理条例》修订进程，新条例有望进一步延长收费期限、调整收费费率，从而改善行业长期回报预期。
投资建议：基于盈利能力，优选区位优良、高股息标的；基于成长性，优选改扩建且回报率较高标的。建议关注：山东高速、皖通高速、招商公路、宁沪高速、招商公路、粤高速A等；关注估值修复标的：四川成渝、中原高速、赣粤高速。
风险提示：宏观经济不及预期；交通方式替代风险；建造、养护等成本大幅上涨风险；政策往不利方向变化风险。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2026年2月23日发布的《高速公路2026年投资策略：高股息再入配置区间，静待政策催化》报告。
分析师 罗月江 执业证书编号：S0680525030001
分析师 杨振华 执业证书编号：S0680525040001
分析师 姚云川 执业证书编号：S0680525120003
研究助理 谭伊珊 执业证书编号：S0680125110005
03
物流：快递“反内卷”持续深化，行业格局持续改善
核心观点：2025年下半年快递行业在“反内卷”驱动下开启价格修复，行业竞争从无序价格战转向服务质量竞争。2026年，“反内卷”政策持续性超预期，整治“内卷式”竞争被列入国家邮政局年度重点任务及政府工作报告，地方产粮区相继跟进，行业“反内卷”持续深化。同时，推动快递员缴纳社保，产生的合规成本进一步强化了行业的提价诉求。而通达系内部份额分化持续，头部快递企业在总部管理能力和网络实力的优势凸显，份额逐步向其集中，有望实现份额与利润的双击。
风险提示：快递反内卷持续性不及预期，快递业务量不及预期，行业格局恶化，测算误差等。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体分析详见2026年3月11日发布的《物流：快递“反内卷”持续深化，行业格局持续改善》报告。
分析师 罗月江 执业证书编号：S0680525030001
研究助理 谭伊珊 执业证书编号：S0680125110005
重要声明
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