｜2026年4月2日 星期四｜
NO.1 券商两融业务“增量不增收”，头部券商更明显
从已披露的二十多家上市券商2025年报数据来看，“两融业务规模扩张，但收入增幅有限”已成为普遍现象，头部券商尤甚。截至2025年末，A股两融余额约2.54万亿元，同比增长36.26%，开通信用账户的投资者数量较上年末增长8.85%。数据显示，中信证券、银河证券、招商证券等头部券商融资融券融出资金普遍增长30%以上，部分券商甚至增长超四成。其中，国泰海通融出资金同比增长高达142.74%，中信证券、中金公司、银河证券、招商证券的增幅也分别达到49.46%、51.45%、42.80%和41.60%。与之形成对比的是，这些头部券商的融资融券利息收入增长普遍不足20%。银河证券的融出资金增长超四成，但利息收入仅微增5%；中信证券、华泰证券、招商证券的利息收入增幅分别为15.09%、15.17%和12.92%，远低于规模增速。
点评：券商两融业务呈“增量不增收”特征，折射出市场激烈的价格战。规模猛增而利息收入增速滞后，严重削弱了头部券商的盈利能力，令其相关个股估值承压。对证券行业而言，此举预示着传统重资本业务的利润空间被大幅压缩，倒逼板块加速向财富管理转型。就股市整体而言，两融余额高企与费率走低并存，虽为市场注入了流动性，但也暗藏杠杆资金过度活跃的风险。
NO.2 券商分仓佣金收入105.7亿元宣告企稳，佣金率进一步下滑
在公募基金费率改革持续深化的背景下，券商研究行业的竞争格局正经历一场深刻重塑。Wind数据显示，2025年全行业券商分仓佣金总收入为105.7亿元，与2024年的105.8亿元基本持平，行业整体呈现企稳态势。头部排位因券商合并重组出现变化。2025年分仓佣金收入前5名分别为中信证券、国泰海通、广发证券、长江证券和华泰证券。其中，中信证券以8.14亿元继续领跑，同比微增2.05%。最引人注目的当属合并后的国泰海通，以6.68亿元收入跃居行业第2位，同比大幅增长48.54%。与2024年相比，几乎所有券商估算佣金率均出现下滑。多数头部券商佣金率从2024年的0.45‰～0.55‰降至2025年的0.30‰～0.45‰，“地板价”已成行业常态。
点评：公募费改重塑券商研究格局，分仓佣金收入企稳难掩“以量补价”窘境。个股层面，头部券商马太效应加剧，合并后的国泰海通跃居次席，中信稳居第一，强强联合与头部优势为相关个股估值带来积极催化。行业板块方面，券商研究步入“地板价”时代，中小机构承压，倒逼卖方研究向买方投顾及产业赋能转型。整体而言，该数据折射出金融让利实体的深化，短期内加剧了券商盈利模式阵痛，但长期有利于资本市场生态向高质量发展平稳过渡。
NO.3 一季度超1600只基金分红531亿元，债基分红数量占据绝对主力
2026年第一季度，公募基金市场再次给持有人派发了丰厚的“红包”。以红利发放日为统计口径，全市场超1600只基金实施分红，总额超过531.2亿元。其中，头部宽基ETF与绩优权益基金“出手阔绰”，而债券型基金则在分红数量上占据绝对主力。从绝对分红金额来看，分红榜前三名均为大盘宽基指数ETF。其中，目前境内管理规模最大的ETF产品沪深300ETF华泰柏瑞以约98.11亿元的分红金额高居榜首，沪深300ETF易方达和中证500ETF南方分别以约45.91亿元和11.61亿元的分红金额位列第二、三位。这些规模庞大的基金，在获得可观收益后，均通过分红实现收益分配。
点评：一季度基金分红逾531亿元，宽基ETF与债基成主力。这为大盘蓝筹股带来直接资金回流预期，强化相关上市公司的市值支撑效应。行业层面，宽基ETF集中派现凸显核心资产配置价值，带动红利与权重板块估值重塑；债基密集分红则进一步提振固收产业链热度。就整体市场而言，巨量分红有效提升机构投资者获得感，增强长线资金留存意愿，为股市注入稳健的流动性活水。
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