事件
公司发布 2025 年报，公司全年完成业务量 385.2 亿件，同比增长 13.3%，其中 Q4 完成业务量 105.6 亿件同比增长 9.2%。公司全年实现调整后净利润95.1 亿，同比下降 6.3%，其中 Q4 实现调整后净利润 26.9 亿，同比下降 1.4%。
点评
Q4 件量增速跑赢行业均值，26 年业务量指引同比增长 10%-13%：25 年 Q4公司业务量增速为 9.2%，高于行业均值的 5.0%，市场份额从 25 年同期的18.8%提升至 19.6%，这是公司 23 年 Q1 以来首次实现单季度市场份额同比提升。23 年初到 25 年上半年，行业价格竞争烈度逐渐加剧，以价换量现象严重，而公司坚持量价均衡提升的策略，件量增速一度落后于行业均值，但随着25 年下半年反内卷政策持续发力，行业以价换量现象受到遏制，公司在服务质量层面的优势重新凸显，市场份额同比回升。
业务量指引方面，公司预计 2026 年全年包裹量在 423.7-435.2 亿件，对应同比增长约 10%-13%。我们认为反内卷导致的行业件量增速整体放缓对中通来说影响不大，甚至反而使得中通进入舒适区，因为这符合公司一贯的均衡提升策略。我们看好今年公司市场份额的止跌回升。
单票收入四季度提升较明显，散件业务有较大贡献：公司 Q4 单票收入 1.35元，较 25 年同期提升 0.04 元，环比 Q3 提升 0.14 元，同比与环比皆有较明显提升。单票收入提升一方面得益于价格竞争的缓和，另一方面也得益于散件业务增长。Q4 散件业务日均单量达 980 万件，同比增长超 38%，散件业务带来的单票价格提升有效抵消了核心业务其他板块增量补贴对单价的负面影响。
单票核心成本同比下降 0.04 元，略超预期：25Q4 公司单票成本 1.01 元，同比 24Q4 增长 8.4%，其中单票核心成本（运输+分拣）同比下降 0.04 元，单票其他成本提升 0.11 元（其他成本增长主要系散件业务增长）。核心成本方面，Q4 单票运输成本由 25 年同期的 0.40 元降至 0.37 元，单票分拣成本由 0.27元降至 0.26 元。由于行业 25 年下半年件量增速整体下行，规模效应偏弱，这一背景下公司单票核心成本依旧实现稳步下降，我们认为略超预期。
进一步优化股东回报，展现公司发展信心：公司 2024 年 3 月起一直维持着股息分派率不低于前一年调整后净利润 40%的派息政策，26 年起，股息分派率提升至 50%。此外，董事会已批准一项为期 2 年，金额 15 亿美元的回购计划。公司通过提升派息和股票回购，展现出对中小股东权益的重视以及对自身未来发展的信心。
盈利预测与估值建议：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 104.2、116.9 与 130.8 亿，对应 PE 分别为 12.7X、11.3X 和 10.1X。公司行业龙头的地位稳固，且受益于行业持续反内卷带来的高质量发展趋势。公司进一步优化股东回报并开展现金回购，体现出对未来发展的信心。我们维持公司 “强烈推荐”评级。
风险提示：行业政策出现重大变化、反内卷力度不及预期、宏观经济增速下滑。
联系方式
分析师：曹奕丰
证书编号：S1480519050005 电话：021-25102904